¿Qué es el yield farming, y cuáles son los riesgos reales?

Al marketing cripto le encanta la frase «hasta 400% APY». El yield farming es la actividad detrás de la mayoría de esas cifras: poner activos cripto a trabajar dentro de protocolos DeFi a cambio de un rendimiento, a menudo moviendo el mismo capital entre varios protocolos para apilar recompensas. La mecánica no es misteriosa, y tampoco lo son los riesgos, pero rara vez se explican juntos. Esta guía cubre en qué consiste realmente el yield farming, de dónde provienen los rendimientos anunciados, por qué la cifra destacada a menudo no es la cifra real, y qué puede salir mal en el camino.

En qué consiste realmente el yield farming

En su forma más simple, el yield farming significa depositar activos cripto en un contrato inteligente que los pone a un uso productivo, y cobrar un rendimiento por hacerlo. Dos estructuras concentran la mayor parte de la actividad. La primera son los préstamos: un usuario deposita un activo, como una stablecoin ligada al dólar, en un protocolo de préstamos como Aave, los prestatarios recurren a ese fondo y pagan intereses, y el depositante gana una parte. La segunda es la provisión de liquidez: un usuario deposita un par de activos, por ejemplo ETH y una stablecoin, en un creador de mercado automatizado como Uniswap, y gana una porción de las comisiones de trading generadas cada vez que alguien intercambia entre ellos.

El «farming» suele añadir una capa sobre cualquiera de estas dos estructuras. Muchos protocolos pagan recompensas extra, típicamente en su propio token de gobernanza, a quien aporte activos o liquidez, además del interés o las comisiones ya ganadas. Un farmer a menudo tomará el recibo que genera intereses de un depósito y lo volverá a depositar en otro lugar para obtener una capa adicional de recompensas, a veces automatizado mediante una bóveda que reequilibra y capitaliza según un calendario. Cuantas más capas involucradas, más difícil resulta ver de dónde proviene realmente el rendimiento.

De dónde proviene realmente el rendimiento

Esta es la distinción más importante del tema, y el material de marketing tiende a difuminarla. El rendimiento puede provenir de dos fuentes fundamentalmente distintas, y se comportan de forma muy diferente con el paso del tiempo.

• Actividad económica real. Comisiones de trading, intereses pagados por prestatarios, o comisiones de algún otro uso genuino del capital. Este rendimiento se financia con alguien que paga por un servicio, y tiende a moverse con el uso real del protocolo más que con el precio de un token.
• Emisiones de tokens. Tokens de gobernanza recién creados y distribuidos a los depositantes como incentivo para atraer capital. Este rendimiento no se financia con ingresos, sino con dilución: el protocolo está imprimiendo una recompensa, y su valor en dólares depende por completo de que el mercado siga poniendo precio a una oferta de tokens en constante expansión.

La mayoría de los rendimientos anunciados combinan ambas fuentes, y el componente de emisiones suele ser el mayor, en particular para un protocolo que intenta arrancar su liquidez inicial. Es algo razonable que haga un protocolo, pero significa que la cifra en la página se parece más a un subsidio temporal pagado en un token incierto que a una tasa de interés estable. Separar la parte del rendimiento basada en comisiones de la parte basada en emisiones, aunque sea de forma aproximada, es uno de los ejercicios más útiles antes de comprometer capital.

El problema matemático honesto de los APY anunciados

El APY que se muestra en un panel de farming suele ser una proyección anualizada de la tasa de recompensa actual, no un rendimiento prometido ni histórico. Varias cosas hacen que el rendimiento realizado sea sistemáticamente más bajo que el anunciado.

• Decadencia de emisiones. Las tasas de recompensa se recortan con frecuencia a medida que un protocolo madura o a medida que llega más capital a repartirse el mismo fondo de recompensas, así que un APY capturado el primer día rara vez sigue disponible un mes después.
• Movimiento del precio del token. Si la mayor parte del rendimiento se paga en el propio token del protocolo, su valor en dólares cae si el precio del token cae, algo habitual cuando la oferta se expande por emisiones al mismo tiempo. Un farmer puede estar ganando más tokens y aun así estar perdiendo dinero en términos de dólares.
• Costos no listados. Las comisiones de transacción de red, el costo de convertir los tokens de recompensa en un activo más estable, y cualquier comisión de rendimiento que cobre una bóveda reducen todos el retorno realmente recibido, y ninguno suele aparecer en el porcentaje destacado.

Nada de esto hace que el rendimiento sea falso. Significa que la cifra es una instantánea proyectada hacia adelante como si nada fuera a cambiar, cuando las tasas de recompensa, los precios de los tokens y la composición del fondo cambian constantemente. Una herramienta como la calculadora de APY de roo2ya puede ayudar a traducir una tasa declarada en una cifra más realista, pero ninguna calculadora puede prever que el precio de un token se desplome a mitad de año.

Las principales categorías de riesgo

Más allá de la sostenibilidad del rendimiento en sí, el farming conlleva riesgos distintos de la volatilidad de precio ordinaria.

• Riesgo de contrato inteligente. Los fondos depositados están controlados enteramente por el código de un protocolo. Un error, una actualización sin auditar, o una falla en cómo interactúan dos protocolos cuando una posición se apila entre ambos puede causar una pérdida parcial o total, sin importar cómo se mueva el mercado. Este riesgo se acumula con cada capa adicional en una estrategia.
• Pérdida impermanente. Cualquiera que aporte dos activos a un fondo de trading queda expuesto a cómo se mueven sus precios relativos entre sí. Si un activo se mueve bruscamente respecto al otro, el fondo se reequilibra automáticamente, y el valor del depósito puede terminar siendo menor que simplemente mantener los dos activos por separado. Los ingresos por comisiones pueden compensar esto, pero no siempre, y la pérdida solo se vuelve «permanente» una vez que se retira la posición.
• Riesgo de protocolo y gobernanza. Las tasas de recompensa, los requisitos de colateral y las estructuras de comisiones a menudo están controladas por un equipo pequeño o por una votación de poseedores de tokens, y pueden cambiar con poco aviso. Un protocolo también puede simplemente perder uso, provocando que los ingresos por comisiones y la demanda del token se desvanezcan juntos.
• Costos de gas que consumen posiciones pequeñas. Depositar, reclamar, convertir y retirar tienen todos un costo de comisiones de red. En redes costosas, una posición pequeña puede gastar una parte significativa de su rendimiento, o más, solo para cubrir los costos de transacción, algo que vale la pena verificar contra una estimación de comisión en tiempo real antes de comprometer una cantidad pequeña.

Preguntas que vale la pena hacer antes de hacer farming de cualquier rendimiento

Unas pocas preguntas sencillas, planteadas antes de depositar en lugar de después, cubren la mayor parte de lo anterior.

• ¿De dónde proviene este rendimiento? Si es principalmente de comisiones de trading o intereses, es más probable que el retorno se sostenga. Si es principalmente de un token nuevo, pregúntate qué pasa una vez que su precio caiga o se recorten las emisiones.
• ¿Qué tiene que salir bien para que esta cifra se sostenga? Una estrategia sostenible no debería depender de que el precio del token suba, de que las emisiones se mantengan en su tasa actual, y de que los activos emparejados no se separen en precio, todo a la vez.
• ¿A cuántos protocolos realmente toca esta posición? Cada capa en una estrategia apilada añade un riesgo de contrato inteligente separado, incluso cuando la interfaz lo presenta como un solo depósito.
• ¿Ha sido auditado el código, y hace cuánto? Una auditoría reduce el riesgo; no lo elimina, y las auditorías más antiguas pueden no cubrir cambios más recientes.
• ¿Es la posición lo bastante grande como para absorber los costos de transacción? En redes con comisiones significativas, los depósitos muy pequeños pueden perder dinero en gas antes de que se acumule rendimiento alguno.

El yield farming no es, en sí mismo, un truco. Es un mecanismo genuino para obtener un rendimiento sobre activos inactivos asumiendo los riesgos de la infraestructura subyacente de DeFi. La disciplina consiste en tratar un APY anunciado como un punto de partida para investigar, no como un hecho, y ser honesto sobre cuánto de un rendimiento depende de ingresos reales frente a que el precio de un token se mantenga donde está hoy.

Este artículo tiene fines informativos y no constituye asesoramiento financiero.